Na mijn eerdere artikel over de goudmijn aandelen, waarin ik stelde dat de productiekosten veel hoger lagen dan dat verschillende andere commentatoren deden voorkomen, wil ik wat nader op deze toch wel enorme verschillen ingaan.

Daarvoor moeten we eerst onderscheid maken in de diverse benaderingen die er zoal gehanteerd worden. Welke zijn die benaderingen:

  • Average cost per ounce ofwel Cash costs
  • Proprietary all-in costs measure
  • Overall production costs

Als we de zaken een beetje simpel voorstellen dan blijkt het dat de average cost per ounce de kostprijs is voor het mijnen en smelten. En deze kosten zijn de laatste jaren dan ook flink gestegen. Lagen deze kosten een jaar of wat terug nog zo op ca. $ 300 per ounce, in 2010 was dit al opgelopen tot $ 560. De stijging hiervan in 2011 was 15% en nu zitten we dan per eind 2011 op een cash costs van $ 643. Het getal van 2010, deze $ 560 zie je wel vaker opduiken bij de diverse commentatoren. In principe hebben ze dus gelijk als ze stellen dat deze cash costs ca. $ 560 was in 2010, maar ze verzuimen aan te geven dat dit cijfer al weer achterhaald is en slechts een deel van het hele verhaal is. De conclusie die daaraan verbonden wordt dat er dan winstmarges zijn van $ 1.000 per ounce zijn, is in mijn ogen onjuist. Daardoor wordt de indruk gewekt dat de mijnen werkelijk goudgeld verdienen.

De proprietary all-in costs is al een andere benadering. Hier worden naast de cash cost ook nog eens de kosten toegevoegd van de infrastructuur en kosten met betrekking tot milieu om de nodige licenties tot mijnen te verkrijgen. Deze kosten (incl. de cash costs) lagen in 2010 gemiddeld op $ 855 per ounce. Hier was de stijging 22% in 2011 wat deze proprietary costs prijs tot $ 1.044 opdreef. Als we alleen deze extra kosten bekijken dan was er een stijging van 2010 $ 295 naar 2011 $ 401 per ounce, hetgeen een toename is van 36%. Niet onaanzienlijk.

Zijn we er dan is natuurlijk de vraag? Wel, grotendeels, want nu wordt het ineens veel moeilijker om de juiste inschattingen te maken. We komen hier bij de overall production costs en dat ligt voor veel mijnen op verschillende niveau’s. U kunt zich voorstellen dat een bedrijf dat ook nog eens fors in exploratie verwikkeld is, hogere kosten heeft dan een bedrijf dat dat niet doet en alleen maar zijn huidige mijnen exploiteert.

Toch valt er wel iets te zeggen en dat is dat uit diverse publicaties van de CEO’s van de grotere mijnbouwbedrijven blijkt, dat volgens hen een prijsniveau voor goud van $ 1.200 - $ 1.650 nodig is om de huidige productieniveau’s in ounces goud te kunnen handhaven, ook naar de toekomst toe. We weten allemaal dat de gemiddelde grade van de erts die vroeger op zo’n 2,5 gram per ton lag nu is gezakt naar 1,3 gram per ton. Het is ook niet onaannemelijk dat de grade in de toekomst nog verder zal afnemen, hetgeen uitermate kostenverhogend zal uitwerken.

Als we eens kijken naar scenario’s gebaseerd op bovengenoemde drie mogelijkheden bij een goudprijs van bijv. $ 1.900.

  • Ten opzichte van de cash costs is er dan een ‘winst’ van $ 1.253 (bijna 200%),
  • t.o.v. de proprietary costs een ‘winst’ van $ 856 (ca. 100%) en
  • t.o.v. overall production costs best case scenario een ‘winst’ van $ 700 (ca. 60%) en worst case scenario een ‘winst’ van $ 250 (ca.15%)

Voorwaar percentages die er niet om liegen!

De conclusie dat de mijnen aan de vooravond staan van een enorme winstuitbraak is dus nu nog prematuur. Immers in geval alles gebaseerd zou zijn op cash costs dan zouden er al jarenlang zeer hoge superdividenden uitbetaald kunnen worden. Winstmarges van ca. 200% vind je niet vaak.

Let wel, het principe wat de ander commentatoren hierbij hanteren over hefboomwerking staat hier niet ter discussie, wel het prijsniveau!!
Op dit moment maakt m.i. veel verschil of je vertrekt uit de positie van $ 643 per ounce of $ 1.650 bij een aangenomen goudprijs van $ 1.900. En natuurlijk maakt het veel uit wat de goudprijs in de ‘vrije’ markt straks zal gaan doen.

Ik mag hopen dat we over een jaar kunnen zeggen dat dit stukje veel te negatief was, als de prijs van goud de $ 3.000 of meer heeft gehaald.

Bron: Bullionvault, GFMS