De combinatie van een flinke export van Europees kapitaal (Spanje, Italië etc) en het printen van geld door de ECB kan in andere werelddelen leiden tot flinke inflatie. De euro kan door carry trades verder omlaag.

QE, renteverlagingen en kapitaalexport
Hoewel QE en renteverlagingen door de ECB over het algemeen in Europa niet zullen leiden tot inflatie, zullen andere landen te kampen kunnen krijgen met inflatie die overwaait uit Europa. Maar ook binnen Europa, namelijk de Duitse huizenmarkt, zijn de gevolgen van verse euros van de ECB en kapitaalvlucht uit probleemlanden te zien. Nieuw geld zoekt altijd naar een plek waar het het best rendeert en in Europa zelf is dat Duitsland. Met Mario Draghi aan het roer van de ECB denk ik dat de Duitse huizenmarkt nog maar aan het begin zit van een flinke zeepbel.

Maar het grootste deel van het wegvluchtende kapitaal in Europa zal naar de wereld buiten Euroland gaan. En dat kan voor veel landen problemen gaan opleveren.

Inflatie-export
Hoewel Amerika met haar dollar de absolute meester is van het exporteren van inflatie, kan de Euro dit ook. Doordat er in Europa vooral deflatie en economische ellende heerst, is de kans op inflatie door onorthodoxe maatregelen van de ECB niet extreem groot. Echter, het bijgemaakte geld zoekt wel zijn weg naar de rest van de wereld, naar de plekken die het hoogste rendement opleveren. Zo zou een deel bijvoorbeeld naar China kunnen stromen of andere snelgroeiende economieën, waardoor de euros zullen worden omgewisseld in plaatselijke munten. Het gevolg voor deze landen (in geval ze met vaste wisselkoersen werken) kan zijn dat ze dan vanwege de hogere vraag naar de lokale munt, hun munt moeten revalueren toz van de euro. Wanneer landen dit niet willen zullen ze meer lokale valuta moeten printen, zodat er voldoende aanbod is, maar de grotere hoeveelheid geld zal in deze snelgroeiende economieën leiden tot hoge inflatie, omdat de omloopsnelheid van het geld veel hoger is. Revaluatie of flinke inflatie, het is allemaal goed voor Euroland, want in beide gevallen worden Europese producten goedkoper, zodat de export een boost krijgt en de import wordt beperkt. Van een dergelijke situatie was onlangs sprake toen de Fed haar QE startte. De Chinese producten werden duurder ten opzichte van Amerikaanse producten door flinke inflatie in China en er ontstonden voedselrellen in landen over de hele wereld doordat voedselprijzen (voedsel in dollars wordt genoteerd op de wereldmarkt) tot ongekende hoogsten stegen. De gestegen voedselprijzen waren dan ook de trigger van de revoluties in de Arabische landen.

Wat wil Draghi?
De huidige daling van de euro is natuurlijk op zichzelf een prachtig verschijnsel voor de euro, gezien de export goedkoper wordt, zodat landen in de Eurozone automatisch concurrerender worden. Het enige probleem is de reden achter de daling en de manier waarop. Flinke paniekdalingen die gepaard gaan met record brekende hoge rentes in Spanje en Italië zijn ongewenst, omdat het het systeem kan ontwrichten. In een totale choas van angst op financiële markten kunnen er gevaarlijke dingen gebeuren. Gedurende 2008 zijn er meerdere momenten geweest dat het systeem dreigde om te vallen, waardoor we terug dreigden te gaan naar ruilhandel. Een extreme vorm van paniek kan de structurele problemen voor landen vergroten en kan zelfs een munt over de rand van de afgrond helpen. En een val van de munt is het allerergste wat je kan overkomen, omdat alle assets die in het land zijn daarin geprijst zijn. Draghi houdt dus niet van paniek, maar wel van een lagere euro. Dus toen de paniek zo'n anderhalve week geleden te groot werd, moest hij ingrijpen. De euro zakte in rap tempo weg en de rentes van Italië en Spanje braken alle records. Draghi haalde een slimme truck uit. Net voor het einde van de week, op een woensdag steeg de euro ineens op wonderlijke wijze op de daggrafiek (groene candle). Een dag later op donderdag kwam Draghi met het bericht dat hij obligaties van probleemlanden zou opkopen, zodra de stijgende rentes het monetaire beleid zouden dwarsbomen. Dat is centrale bankiers' Hebreeuws voor: we gaan ze opkopen, kosten wat kost. Het is natuurlijk de vraag of dit echt gaat gebeuren, gezien er verdeeldheid heerst over de rol van de ECB. Als het hem lukt, dan lijkt het erop dat hij een soort maximale rente in gaat stellen en zodra de rente erboven dreigt te komen grijpt de ECB in. Immers, hij spreekt over ingrijpen als de rente het monetair beleid zou schaden en dat beleid wordt geschaad als de rente boven een bepaald punt uit komt dat niet meer strookt met het rentebeleid van de ECB. Door de geldpersen verder aan te zetten en de rentes te verlagen, kan Draghi de eurokoers omlaag, zonder dat er blinde paniek onstaat.

Tot slot: EUR/USD verwachting
Op de kortere termijn kan de euro ten opzichte van de dollar verder dalen tot 1,10 tot 1,00. Voor de langere termijn verwacht ik dat de EUR/USD weer terug zal veren naar de 1,40. Ondanks flinke schommelingen blijft het paar nooit ver weg van de 1,35 op de langere termijn. De ene keer drukt de Fed de dollar lager en de andere keer drukt de ECB de euro lager. Zo wordt het spelletje op dit moment gespeeld en ik denk dat ze dat spelletje nog lang volhouden.